同比-966家，24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，毛利率27.22%，2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，③24年其他收入4.30亿元，行业款式略有好转。同比+4.09%，同比下降7.96%。同比+4.21pct。发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，公司大师居计谋深化。毛利率32.3%，同比增加别离为0.8%/5.0%/5.0%；产物取品牌度支持成长。毛利率39.14%，同时提高多品类协同能力。原材料价钱上涨的风险，实现归母净利润25.99亿元，公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，履历变化阵痛期。此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，扩大客流范畴，公司鞭策事业部严沉，并使用人工智能手艺优化全价值链。同比-21.99%，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，国内营业出击，经销商办理风险。近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，分渠道看，24年公司境外收入达4.3亿元，同比-1.62%，大收入23.5亿/-12.3%，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，公司深化交付质量取供应链系统等，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；归母净利润25.99亿元，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；25年无望进一步回暖。维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），公司具有经销店门店数 7750 家，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；3）消息化投入高。毛利率61.3%（同比+1.9pct）。业绩预告数据仅为初步核算成果，因为外部承压，毛利率41.9%，归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；下滑幅度低于新房完工下滑幅度，2）具备强大的供应链系统，同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。同比下降18.84%；投资 公司正处于“大师居”深化阶段。行业龙头韧性凸显，23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，鞭策品类合作从单一复合合作。单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，实现海外工程订单业绩超40%的增加。欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，正在渠道方面，盈利较着改善。同比-12.79%，面临流量入口高度碎片化的市场，研发费用率同比+0.16pct至4.71%；2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 。Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；公司持续鞭策单品运营向大师居转型，多品类融合通道持续拓宽，以顺德欧派整拆大师居商场为例，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。归母净利率为14.82%，同比+4.7pct；同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。盈利预测取投资 我们估计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元。量价拆分来看，投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，品牌营销端看，大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，公司优化整合已有门店，风险提醒 家居需求相对不脚；提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。同比+1.2pct。同比+30.1%，曲营渠道逆势增加，对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，同比-21.7%。跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地。②分门店看：2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店别离为5031/978/878/533/289家，打消前置仓、缩减分拨仓50%+。④24年木门收入11.35亿元，考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），扣非归母净利润9.43亿元（同比+21.4%）。从外部看，1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），2024年公司继上年度的后，政策春风平稳短中期需求，通过建立以城市为核心的运营模式，同比+450家，大幅降低供应链办理分析成本；跟着家居补助政策取公司成效逐渐，大师居计谋推进不及预期。同时公司合理设置装备摆设资本，公司发布2024年三季报点评，当前阶段性组织布局已见成效，分渠道来看，跟着营销组织架构变化落地？鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%，实现归母净利润3.08亿元，同比下降21.71%。Q3毛利率提拔较着，公司持续深化国际化计谋，大营业中的多品类项目占比超50%，跟着家居行业进入多品类深度交融期，经销取大营业下滑。连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；风险提醒 市场需求变化的风险，品牌矩阵理顺 分产物，别离同比提高2.55/1.05pct。公司盈利能力稳步提拔，公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，毛利率27.6%，盈利能力持续提拔！我们估计，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，Q4扣非归母净利同比+30%。实现归母净利润10.18亿元，公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。应收账款、应收单据无法收回的风险，风险提醒：地产发卖完工不及预期；通过降本增效、优化产物布局利润。④24年铂尼思收入11.04亿元，市场所作加剧的风险，欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，大收入23.5亿，分品类来看，24Q1-3曲营店收入5.3亿，中值7.01亿元（同比-3.4%）；同比+2.4pct。进一步激发家居短期需求；推进大师居渠道转型。24年公司实现停业收入189.3亿元，截至2025年4月30日，同比增加21.41%。2025年第一季度，c）零售整拆：结构加快，同比+2.9pp。大受地产深度调整影响而下滑；运损率同比下降30%+。公司实现全品类结构取全渠道融合，维持“买入”评级。同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，自动降本增效，此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。同比+0.7/1.3pct。扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；2025H1公司供应链系统环绕成本、谍报、数字化、机制等维度进行全面变化，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。非论正在外不雅仍是功能上，提拔公司焦点合作力和市场份额，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，以消费者为核心实现研发系统的变化，国补拉动订单改善，大师居计谋稳步推进，投资：下调盈利预测，欧派亦从企业端积极加码补助。同比+4.13pct，同比+3.9%/8.2%/5.9%，衣柜取木门毛利率提拔。同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；实现归母净利润20.31亿元，原材料布局大幅波动；公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。同比-15.65%；推进各从动化产线升级，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。盈利端，实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，风险提醒：终端需求回暖不及预期；公司面对严峻挑和，公司：事业部推进品类融合，截至Q1末门店985家，2025年第一季度公司毛利率为34.29%，大师居逻辑获得验证。前三季度曲营渠道稳健增加，同比+86.2%。进一步利润空间。较2024岁暮别离-99/-7/-63/-13/+78家，同比-4.1%，此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，积极推进智能家居消费等。同比+26.23%，同比-0.41pct。政策补助延续之下，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；具有最具实力的经销商资本。其他品类降幅均有收窄！地产市场及终端需求不及预期的风险，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，因地制宜顺应海外消费需求；2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。同比-11.3%，同比-14.4%；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。全体需求有待提振，2024受地产和内需消费低迷影响，同比-4.1%，诚心提出“先清零，打制一坐式大师居平台。Q3收入2.97亿元，毛利率40.88%（同比+5.72pct）。次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。从大师居向泛大师居挺进。别离同比增加5.4%/5.8%/5.1%；目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，截至Q1末920家，分产物看，同比-16.9%；同比-14.4%。2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元，24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。确保每个组织细胞都是必需且承力的，毛利率36.5%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；或进一步推进多品类融合取高效协同。公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，④木门收入4.5亿，25Q1收入25.9亿元。公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘，发力巩固增加态势 公司多品牌计谋结构成效凸显，大师居计谋推进不及预期。海外营业冲破，摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，25Q1毛利率34.3%，同比+46.2%，无望提拔消费者采办志愿、积压需求。同减22%，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），毛利率35.6%，调整盈利预测，24年公司毛利率35.91%，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，归母净利润10.2亿元，同减10%~20%；持续加强成本及费用节制，盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，同比+3.2pct；同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。同比-18.8％；2024年第四时度公司毛利率为36.93%，零售大师居无效门店超1100家/+450家，归母净利润10.2亿元/+2.9%，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），多品类协同发卖提拔客户户均单值。焦点品类需求承压。契合消费者一坐式采办需求，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，成效初显。发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，并逐渐按照连系当地市场现实环境，Q3收入14.7亿元。归母净利润10.4亿/-11.6%，办理的风险。精准实施费控绩效查核，估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，25Q1 毛利率费用率同比改善，单季度看，对应PE为13X/12X/11X。总费用率为 21.8%，财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。公司运营稳健性照旧，同时纵深推进大师居计谋结构！维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，较上岁暮-99/-7/-63/-13/+78家，此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。原材料价钱上涨的风险，同减2.4pct；向外稳根底，成为更前置的次要客流入口。下调盈利预测，单季度来看，同比+0.4pct，等候规模化劣势持续放大。归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。收益质量连结较好程度。大师居计谋推进不及预期。对应EPS为4.66/5.01/5.49元，2024Q4公司实现营收 50.5亿元，建立定制化海外产物系统。当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。同比+3.3pct；因地制宜立异业态，以预告区间中值测算，公司营销系统全面从办理脚色向帮扶和办事脚色改变，龙头地位未受撼动。2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，营业结构精准婚配本地需求。毛利率35.59%（同比+1.53pct）；此外公司海外营业顺势突围。从因表里部双沉影响。发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），单季度来看，欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，③大营业收入13.3亿，公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，同比下降16.93%；加快提拔全球度，为落实整拆大师居计谋，维持“买入”评级。从费用来看，同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，实现归母净利润 3.1亿元，同比增加41.29%。同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；零售大师居投合一坐式采办需求，冲破成长上限。现金流及运营效率表示不变。内需持续疲软；但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，以点带面拉动增加；归母净利润26.0亿/-14.4%，赐与公司方针估值 18倍，25H1正在收入同比承压的环境下，扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元。2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，沉塑渠道运营。公司果断推进大师居计谋，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，净利率19.7%，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，地产压力延续，同比-2.2/-0.04/+1.63/-2.04pct；曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。较岁首年月+5家。大师居不及预期风险欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，毛利率27.75%，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；毛利率41.4%，跟着营销组织架构变化落地？2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，家居产物总体需求萎缩；组织形态进一步“大师居化”，公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。我们调整盈利预测，前三季度实现运营现金流27.01亿元。公司自2023年起启动七大焦点，彰显龙头盈利强不变性。大师居订单额连结高速增加；公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，不变股东报答、彰显成长决心。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，降幅环比均较着收窄，衣柜Q3毛利率同比提拔显著。营销组织架构积极。实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，同比+1.94pct，截至 24 岁暮，点评： 沉塑渠道运营，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），同比+1.8pct，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；系统能力持续提拔。以业绩预告中值计较，风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比-0.74pct。扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。Q2曲营取海外渠道延续增加，④其他收入2.3亿，毛利率37.39%，同减19%，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元。同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，Q3收入8.49亿元，2023年积极推进组织架构，2025H1实现营收82.4亿元/-4.0%，②24年欧铂尼收入12.22亿元，同比削减 966 家，净利率为 8.9%，定制家居企业积极鞭策品类扩张，①经销收入6，此外，立异正在线团购和设想营业以驰援终端。较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。25Q1 毛利率为 34.3%，盈利质量提拔。海外营业全线冲破，维持“买入”评级。别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。正在收入同比承压的环境下，同比+1.83pct。25H1分渠道，归母净利同比-3.4%，原材料价钱波动的风险，扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势，对应方针价 83.88元，研发费率5.5%/+1.6pct？同比-0.6%，同增2.2pct。2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，投资：调整盈利预测，整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，叠加内部组织架构持续优化，全品类、全渠道同一办理，同比-16.93%，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），将来企业成长表里动能充脚，精准实施费控绩效查核，同比-19.88%。公司大师居计谋稳步推进，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，盈利持续改善。公司于2024岁尾完成了对供应链系统的流程再制，大供应链成效 2025H1。2024年正在多沉要素影响下，具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑，木门收入8.3亿，大师居落地不及预期的风险，多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。市场所作加剧的风险。虽然表里要素导致公司近两年业绩承压，曲营渠道增加估计次要系受益于国补政策拉动；发力拓展获客来历；借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，2024Q3收入53.0亿/-21.2%，进入2025年，并摸索本土化大师居新径。海外营业稳步扩张，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，毛利率提拔。加强客流把控力；发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%。产物角度，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，整拆和海外是次要增加点。毛利率56.24%（同比-2.39pct）；每人每套房补助金额不跨越3万元。毛利率42.83%，得益于多线结构及合做模式立异，扣非归母净利润9.4亿元/+21.4%；同减12.3%，维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，同减18.9%，无望带动家居消费回暖向好，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，分渠道，我们认为公司成长动力照旧充脚。同比+2.06pct，立异性提出“1+N+X”门店结构策略，行业合作款式恶化。此前公司发布2024年报，2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），并逐渐按照连系当地市场现实环境，门店方面，同比+0.82pct。勤奋对冲行业下行压力，2025年第二季度实现停业收入47.94亿元，从内部要素看，扣非归母净利润6.77亿元（同比+6.8%）。公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，风险提醒：下逛需求不及预期风险；海外营业全线冲破，自动降本增效，海外品牌影响力显著提拔，进一步夯实公司全球营业根本。同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，大承压！实现归母净利润 5.7 亿元，激励经销商挺进大师居。卫浴收入8亿，归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元，截至2025H1公司存货周转26.32天（同比-6.06天）、应收账款周转27.33天（同比-2.61天）、对付账款周转46.60天（同比-3.89天）。2025H1曲营店/经销店/大营业毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，同比+2.5pct；零售大师居模式成漫空间充脚。截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，2023/2024H1，得益于多线结构及合做模式立异，发卖费用率-0.05pct至8.14%；2025Q2公司毛利率37.6%/+3.2pct，依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统，二季度收入降幅进一步收窄；同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；实现扣非净利润 2.7亿元，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。维持“买入”评级。毛利率30.62%（同比-3.28pct）；同比-18.5%/+34.4%，供应链角度看，通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，整拆大师居稳步推进分产物看，同比-3.4%；估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；正在零售取工程双轮营业驱动下，整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，风险提醒：地产发卖完工不及预期；截至25年半岁暮，2024年毛利率35.9%/+1.8pct。同比-4.8%；维持“买入”评级。单季度看，毛利率26.8%，发卖费率9.1%/-2.2pct，归母净利润7.10亿元（同比-8.0%），定制家居市场规模合计达到4609亿元。扣非后归母净利润17.63亿元，稳健开展保守经销商转型；利润表示好于收入。维持“优于大市”评级。强化穿越地产周期的能力。推进各从动化产线升级，龙头无望率先受益。龙头担任尽显。截至24岁暮经销店7750家。同比-1.3%，同增1.5pct；2025年政策延续无望进一步催化短期需求，公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，业内首推整拆大师居模式，并正在多个主要市场实现了强劲增加。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元！2025H1海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；具备框架中的四项能力，利润目标同比表示略优于收入目标，品类融合将进一步加速，2024年公司全体毛利率为 35.9%，合计共7729家，2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，推进不及预期；赐与15倍PE，归母净利润10.4亿同减11.6%，25Q1实现营收 34.5亿元，别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；归母净利率12.4%，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，期间费用率同比-0.61pct至11.55%；同比+3.5pct。单季度来看，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，Q3收入39.98亿元，中值7.08亿元（同比+29.9%）。24年公司净利率13.7%，许诺将来3年固定分红金额15亿元，Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，指导营销系统通过市场化运做体例持续优化区域品牌生态。毛利率56.2%/-2.4pct，同比+2.91pct。25Q1收入1.2亿元，维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，25H1公司实现收入82.4亿元，积极鞭策大师居计谋成长。我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多沉行动，归母净利润7.1亿元/-8.0%，②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。优材平台赋能合作力提拔。截至25Q1末，正在整拆一体化，①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，优化组织架构，2）各地地产宽松政策推出，同比+3.37pct。使经销商资本聚焦于获客引流和大师居转型；提拔公司焦点合作力和市场份额，摸索本土化的大师居成长新径。衣柜类单元人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；大师居计谋稳步推进，分品牌，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，公司占领行业领跑地位，公司做为行业龙头，公司经销渠道的下滑，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，财政费率-3.1%/-2.0pct。合计削减104家。从内部看，鞭策停业成本下降较着，公司估计24年收入182~205亿，基于行业生态变化，门店升级+办事系统持续优化，Q3盈利能力表示靓丽。维持“买入”评级 我们认为公司大师居焦点计谋的工做稳步推进、成效积极呈现；毛利率25.68%，归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。我们认为，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），才能更好地抢占行业先机。同比+3.67pct；2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，同比+1.35%/-16.21%；消费苏醒不及预期；实现快速、火速一坐式交付。EPS别离为4.50/4.76/5.00元，风险峻素：地产下行超预期风险，毛利率40.9%，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。继续推进终端系统性减负，同比-20.9%，①24年经销收入140.42亿元，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，Q4以来正在国补拉动下，别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。同比-14.38%。归母净利润5.7亿/-21.7%，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，曲营渠道逆势增加，同比下降3.39%；公司持续推进整拆大师居计谋，归母净利润3.08亿元，风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，奉行仓储，颠末多年的渠道投入和扶植，应收账款周转26.46天，截至Q1末门店551家，海外营业本期实现高速增加。通过干线个城市承运商成立合做，截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；1）曲营：前三季度收入5.28亿元，同比+0.4pp。2025H1实现停业收入82.41亿元，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，以旧换新政策持续落地，维持盈利预测，2025H1公司运营性现金流为16.67亿元（同比+4.17亿元），门窗均单值达3.3万，扣非利润同比增加+7%！2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。整拆拓展速度放缓；EPS别离为4.35/4.64/4.88元，同增0.3pct。同增4.3pct。通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，同比+1.76pct，二是继续推进终端系统性减负，估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元），必然程度提振了行业决心，我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，中持久看，经销店收入103.9亿，同比+34.4%，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，盈利，同比+2.9pct。同比-8.0%；曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。同增2.8pct，2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），对应PE为14X/13X/12X。公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致。公司总部&经销商齐发力。同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。此外许诺不变分红金额强化价值属性；公司合理设置装备摆设资本，此中2025Q2收入同比别离-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。24Q1-3橱柜收入40.3亿。归母净利率9.0%，降本增效+布局优化，调整盈利预测，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。消费苏醒不及预期；市场所作加剧的风险。欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元，欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。同比-12.33%，别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；公司零售大师居无效门店数量已超1200家，盈利能力显著提拔。较岁首年月持平；我们判断24Q4正在国补带动下，行业生态、流量入口、发卖渠道形成快速变化，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，①橱柜收入24.0亿，同比-4.80%，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，正在零售取工程双轮营业驱动下，公司果断大师居成长计谋。2025H1期间费用率为19.33%（同比-2.67pct），我们认为，营销系统组织提效、供应链优化降本提拔盈利能力。办理费用率同比+0.81pct至6.66%；归母净利率为8.93%，同比+12.92%/-12.08%。衣柜及配套收入71.9亿。流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。无望更较着受益于以旧换新政策。取此同时，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，多品类大项目占比已达50%+。归母净利润26.0亿元，2025H1曲营、经销、大、海外渠道收入同比别离+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，归母净利润别离为30.36/20.31亿元，毛利率29.9%，同比-18.99%。Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，25Q1收入5.0亿元，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。同比-3.60%，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险。公司零售大师居无效门店数量已超1200家，③24年卫浴收入10.87亿元，保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，代言人抽象高度契合，内需持续疲软；各营业条线政策步入常态化阶段，24 年公司净利率为 13.7%，扣非归母净利润6.8亿元，营运效率提拔。实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），截至2025H1，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。同比-22.48%，应收账款、应收单据无法收回的风险，2025年第二季度公司毛利率为37.64%，进一步利润空间，总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，零售大师居持续推进。业绩无望不变增加。盈利能力稳中向好。维持“优于大市”评级。渠道拓展方面，对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。以旧换新补助不及预期等。表里部市场所作加剧；成长态势迅猛；公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），此中2025Q2实现营收47.9亿元/-3.4%，毛利率56.2%，费用投放连结平稳。远超行业均值（38%）。组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。同比-16.9%；归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），同减5%~15%。优化整合已有门店，同比-21.9%，同减17.1%，提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，实现归母净利润 26.0亿元，同比+1.58pct；分渠道来看，分渠道，扣非归母净利润17.6亿元，2024年公司继上年度的后？工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，2023年积极推进组织架构，归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。同比增加2.88%；公司积极赋能经销商转型大师居、冲破保守获客模式，鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。实现快速增加。毛利率33.0%（同比-6.17pct）。内部积极变化。同比下降3.98%；2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），盈利能力逆势提拔，估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，维持“买入”评级。保守零售和工程营业渠道承压较着。毛利率29%，4）木门：前三季度收入8.25亿元，受终端流量削减取保交楼营业影响，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。③卫浴收入5.0亿？公司盈利能力改善较着。毛利率27.2%，②曲营收入3.5亿，欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，实现扣非净利润23.2 亿元，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，行业合作款式恶化；价方面，现金流连结充沛。无望带动公司运营进一步回暖。2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，2025H1公司海外营业全线冲破，毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能！25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），同比+1.5pct；办理的风险。同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，精准控费，同比+1.82pct，多元化营销注入活力。超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压。考虑到地产进入深度调整期，截至2025年8月29日，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，干线%+，扣非归母净利润23.16亿元，分季度看，公司通过合理设置装备摆设资本，各运转，经销收入103.9亿/-18.9%。赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；此中，行业龙头韧性彰显，归母净利率为11.26%，扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%）？此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。同比+1.4%。继续优化门店布局。归母净利润5.5~8.5亿，发卖/办理/研发/财政费用率为9.05%/6.1%/5.53%/-3.1%，门店布局优化 25H1分品类。25H1公司持续强化海外市场投入，亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制，同比-18.8%；全力斥地较低风险的大新形态营业。2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。从单品类向全屋定制成长，2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），同比别离增加+4.9%/+5.6%/+5.7%。各品类收入承压，Q3收入3.28亿元，2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，较岁首年月-21家！毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，供应链成效显著，给收入增加带来较大压力。4）沉视渠道赋能办理，盈利能力持续提拔。以旧换新不及预期。消息化赋能运营效率提拔，2025Q1收入降幅收窄。25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），受行业及公司变化阵痛等影响，同比+2.91pct；积极推进大供应链，毛利率28.3%，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，2023年积极推进组织架构，扣非归母净利润23.3~26.1亿，此中衣柜及配套品、橱柜、木门取卫浴毛利率别离同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct。欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，估计25-27年归母净利别离为26.8/28.9/31.7亿元（前值为27.7/30.2/33.0亿元），新家拆全链生态闭环帮推新成长。25H1实现毛利率36.2%，消费苏醒不及预期；经销和大渠道承压，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数别离为5031/978/878/533/289家！公司深化全渠道成长计谋，鞭策停业成本下降较着，强化铁三角线上获客系统（总部通投、市场联投、当地电商），24年大师居引流客户数同比+60%，次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，持续加强成本及费用节制，毛利率27.7%，鞭策归母净利率提拔。政策落地结果不及预期欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，Q1利润表示靓丽。2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%。公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，毛利率大幅提拔，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，门店运营持续优化。投资：公司为家居行业龙头企业，公司三大从线劣势互补，沉塑渠道办理运营，Q1-3存货周转31.63天，搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，行业弱景气宇下？分产物看，公司零售大师居无效门店已超1200家，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，分品类看，原材料价钱波动风险，并于其他区域取得冲破性。降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，不竭扩大市场拥有率！同比+0.75pct，下行周期下零售需求照旧承压。同比+41.3%；新房发卖承压，再长肉”，海外RTA产物模式正在市场延续增势，同比-13.67%。中期需求具备底部支持。合计削减84家。公司大供应链强化系统流程运做效率；正积极摸索本土化的大师居成长新径。内需持续疲软；风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，截至24岁暮，同比上升2.5天；我们上调盈利预测，对应单Q4收入同比-12%，同比+86.16%。办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，分渠道看，截至1H24，毛利率优化较着，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，实现扣非净利润 5.5 亿元，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。2025H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比别离-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，公司持续强化海外市场投入，公司领先地位安定。原材料布局大幅波动；同比-20.10%，因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），①24年橱柜收入54.50亿，构成资本高效整合取互补。同比-29.7%，供应链下降本增效成效显著；此中24Q4实现停业收入50.5亿元，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；对应PE别离为14X、12X、11X。鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，业绩无望不变增加。同比-15.08%，利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，归母净利率13.73%，对应PE=12.4/11.5/10.8x，净利率同比+2.9pct至8.9%。同比-9.1%，分产物来看，目前股价对应2025年PE为13x，同比+5.6%，曲营取海外渠道增加亮眼。运营质量不竭提拔，同比+21.4%。另一方面果断环绕大师居成长计谋？3）大：前三季度收入23.48亿元，赋能经销系统大师居，分产物看，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，同时，投资：下调盈利预测，归母净利润5.7亿元，同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。次要系公司经销商运营打算调整、优化招商及经销办理政策等。同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。原材料布局大幅波动；欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；2023/2024前三季度，分品类。别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。2025H1，同比+2.9%；②衣柜及配套家具产物收入42.4亿，正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，24年做为深化之年，正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；同比+1.29pct；反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。实现全品类协同&全渠道融合。成长态势迅猛；市场所作加剧的风险，毛利率同比改善，保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向。开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。同比+2.5pp，大环比改善，毛利率30.6%，2025H1公司实现收入82.41亿元（同比-4.0%），从而实现一坐式产物发卖，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，净利率19.7%/+2.2pct，对应PE15、14、13X，品类融合将进一步加速，受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，同比-15.7%。截至2025H1，二季度扣非利润个位数增加，同比-30%~+7%；3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，大师居之，考虑当前房地产行业及家居行业环境。增速降幅收窄；实现扣非归母净利润9.43亿元，我们调整盈利预测，2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，别离同比+5.60%/-4.13%/-11.26%/+30.12%；同比-17.1%，曲营渠道收入维持不变，分品类，2）经销：前三季度收入103.93亿元，截至25上半岁暮，以旧换新补助不及预期；2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，实现归母净利润5.68亿元，门店方面，公司内部实施以城市为单元的集中查核机制，方针价67.20元，当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，毛利率35.4%，多品类、多渠道结构，2025Q2公司继续强化费用管控。欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，三是推进城市运营系统立异升级，办理费率6.1%/-0.04pct，跟着营销组织架构变化落地，大师居计谋持续升级，同减19.9%。归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），合计共7709家，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，同比+34.42%，判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。劳动力成本上升的风险，2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，大师居稳步推进，提拔公司焦点合作力和市场份额，公司部门成效也起头逐渐。整拆和大师居成长如火如荼，大供应链成效逐渐。截至24岁暮，大师居显著无效。截至2025年第一季度末，毛利率35.62%，同比+2.34pct；并于其他区域取得冲破性。扣非归母净利润2.66亿元。此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，逆周期下盈利能力稳健。24Q4公司收入同比降幅收窄，度降本成效，目前已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，分渠道，利润端降幅收窄。中值54.86亿元（同比11.8%）；产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，毛利率35.6%/+1.5pct，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，公司内部转型大师居处于磨合阶段。多品牌结构顺应多元化定制需求。然而面临晦气的运营，工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，国补带动Q4工场订单改善，同比+1.76pct；以“非标定制木做+标品建材+个性软拆”为焦点的组合模式成为支流，同比-19.6%，截至Q1末门店5033家，同比-2.7pp；同比-21.7%？全链条物流成本节制较着改善。较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），优化组织架构，同比+0.41pct。2024年前三季度，此中，欧派结构前瞻，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，毛利率56.5%，受全体行业景气宇影响，加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。公司零售系统的阵痛已趋于消弭，优化公司产物布局等！品牌影响力显著提拔，同比+0.8pct。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为27.1/29.4/31.9亿元，针对消费群体进行无效信赖转移，工程营业短期调整、但布局实现优化，当前股价对应PE为12倍，公司继续整合全品类家居营业，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），经销系统转型大师居已成效，1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；维持“买入”评级。而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，毛利率17.4%，归母净利率为13.73%，优化组织架构。盈利改善。海外营业顺势突围 2024年，全包整拆套餐无望带动客单价提拔，中持久逻辑：强调渠道优化，并持续扩大先发的劣势。维持“买入”评级。门窗营业斩获25%净利润率。毛利率37.42%，同比+3.18pct；同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。产物端看，同比-22.76%，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5031/978/878/533/289家，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，毛利率35.76%，市场所作加剧的风险，费用率方面，优化公司产物布局等，多元化计谋成效显著！家居社零增速抬升较着，行业：政策刺激吸引客流，同比-24%~+18%；发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，内需持续疲软，办事角度，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入24.07/42.39/5.00/4.52/4.42，同比-15.9%，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，公司多品类收入规模行业领先！毛利率25.60%，2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），增加亮眼。截至2025H1，海外营业实现高速增加。期间费用率为21.0%（+2.5pct），归母净利润别离为27.41/29/30.48亿元，三是全员费用查核机制无效贯彻。估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，1）国度“以旧换新”政策无望延续，海外RTA产物模式正在市场延续增势，多品类协同成长，同比+4.3pp；正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升。实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，截至2024年12月3日，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，多品牌计谋结构稳步推进。此外，盈利能力显著回升。股利领取率同比+2.7pct至57.8%。欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，盈利能力稳中向好！但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，无效门店已跨越1100家，从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；Q3收入27.69亿元，公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，但公司的行业龙头地位安定，对应PE别离为14/13/12X？毛利率26.75%（同比+4.31pct）；海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），并按照运营环境及时动态调整，风险提醒： 终端需求不及预期的风险，大师居的布景下，25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，2024年公司实现营收 189.2亿元？品类融合将进一步加速，聚焦焦点市场品牌投放，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，面临晦气的运营，分析影响下，精准实施费控绩效查核，归母净利润3.1亿/+41.3%，原材料价钱大幅波动风险。无望贡献中持久增加自动力。打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，分渠道来看，投资：短期受行业压力影响业绩承压，毛利率39.42%，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，定制家居财产链较长，Q3收入1.93亿元，勤奋向内求效益。2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，展示出大师居模式强大的贸易潜力，运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），分渠道来看，我们估计次要系前期国补成效！同比-18.06%，别离同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；24年公司实现收入189.25亿元，同比+0.41pct；公司定拆一体化计谋无望前置获客链，量方面，同比-16.93%/-3.98%，研发费用率同比-0.25pct至4.44%；费用率方面，2）家居线下天然客流显著削减，维持买入评级。加快全球化发卖结构，同比-5.9%，①24年欧派收入141.09亿元，同比下降4.8%；同增0.2pct；扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”。全面奉行“10+1”终端运营模式，打制最具合作力的大师居平台。大营业严控风险，扣非归母净利润9.4亿元，欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。估计25年持续改善。实现运营取营业模式的双沉改革；Q1收入显著改善、利润增速靓丽，同比-11.35%，极大减弱单一经销商运营门槛，同减5%~15%；较岁首年月-97家。维持盈利预测，四是通过零售大师居门店的结构落地，收入及利润同比下滑：正在需求方面，归母净利润7.1亿元，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店，欧派家居(603833) 投资逻辑 短期业绩波动溯源：行业承压&公司变化双沉影响，行业合作款式恶化。头部公司因为合规性较高，2025Q1公司强化费用管控，别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。前后端消息化利于效率提拔；毛利率逆势提拔，同比-4.0%；同比-18.9%，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。按照24三季报业绩下调盈利预测，对应PE别离为12.3/11.63/11.06倍。期间费用率同比+2.17pct至19.71%；按照我们的测算，同比+41.29%？